再看几眼沪港通

来源:彭博商业周刊 | 发布: | 发布时间:2014-11-17,星期一 | 阅读:871

几经曲折之后,“沪港通”上线的日子敲定

实际上,就连专业投资者在理解“沪港通”上也经历了几次变化

几经曲折之后,“沪港通”上线的日子敲定。2014年11月17日注定会是中国证券史上不平凡的一天,这一天“沪港通”将在万众瞩目中推出,香港和内地的投资者从此拥有了便捷的投资对方股票市场的通道,虽然这其中仍然有投资者门槛、标的、额度等诸多限制,但仍然是个不可小视的改革举措。

对于“沪港通”,很多人会低估其战略意义,以及推出的难度。实际上,就连专业投资者在理解“沪港通”上也经历了几次变化。4月10日李克强总理在博鳌论坛上宣布将建立“上海和香港股票市场交易机制”,上证指数当日大幅上涨至2134点,但这种新鲜感很快就归为平静,“沪港通”被市场误认为是和QFII/RQFII差不多的机制,和前两个制度一样都不会带来市场多少变化。

直到6月份《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》发布之后,市场才对其进行了重新的解读,投资者慢慢意识到“沪港通”与此前QFII/RQFII的不同,对待它的态度也发生了巨大的转变。

推出“沪港通”并非高层一时兴起。去年十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》里第十二条提到,要“完善金融市场体系”,要“推动资本市场双向开放,有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度,建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系,加快实现人民币资本项目可兑换”。而“沪港通”正是“有序”推动“资本市场双向开放”的体现。它的制度设计精妙,允许资本进入到对方市场投资,但却是处于一个资金封闭的环境当中,有利于我们观测以及适应跨国资金流动的习性,却又不会对国内金融体系造成大的冲击。

早在2003年QFII就开始运作,2011年RQFII也开始试点,过去投资者对这些资本开放的制度都曾寄予厚望,但最后发现它们收效甚微。QFII/RQFII在额度、资本兑换和进出方面都有诸多不便,这使得它们不但额度低,而且使用率也低。截止到8月27日,RQFII基金的总资产量为1600亿,占到额度的60%,而根据上市公司中报披露的数据,QFII持有的股票市值大致为990亿,占到当时QFII总额度的30%不到。事实上,目前RQFII主要进入的是债券市场,而QFII额度很多是被大机构占据,却使用不足。“沪港通”则是总量控制,投资者门槛低,额度先到先得,更有利于资本的快速进出。从开放程度上讲,明显是一个飞越。 未来,“沪港通”的额度以及标的都将逐步扩大,而“深港通”、“沪韩通”等制度也并非完全没可能推出,资本开放有望提速。这有利于人民币国际化,使中国掌握更多的国际金融主动权。

“沪港通”的姗姗来迟也表明该制度的创新绝非易事。“沪港通”涉及到诸多难点,比如存在交易时间的差别,货币兑换、交易结算、配股分红、税收制度等问题,而解决这些难点需要管理层坚定的改革精神和高度的智慧。

“沪港通”将带来资本更多地向A股流入。目前香港市场上活跃的股票更多是内地公司,国际投资者投资香港市场的很大部分原因是配置亚洲,特别是配置中国。而A股提供了更便利的渠道,甚至可以预料有些QFII资金都将改用“沪股通”投资A股。而海外投资者资金的流入也注定造成两种投资风格的碰撞。A股80%的交易由散户创造,但香港市场上60%多的交易由机构投资者创造,其中海外机构投资者又占到40%。因此,可以肯定的是“沪股通”的参与者中很多是海外机构投资者,它们的投资更加小心谨慎,对于分红率高、估值低、现金流充裕的股票偏好度更高。因此,我们看到最近A股相对于H股有折价的公司开始大幅上涨,估值向港股靠拢。但也不必过度迷信海外机构投资者的力量,而对于低估值的个股盲目乐观。一是从额度上来看,“沪港通”还处于弱势,无法在短期内改变A股市场;二是两个股票市场毕竟存在分割,估值不会完全一样。就像A股和B股估值长期存在较大差异一样。截至11月11日,AH折价的公司仅剩20家,最大折价的是万科,但幅度已经大幅收窄至13.9%,在“沪港通”真正开通后,一些个股面临短期内“利好兑现”的下行风险。而中长期来看,投资者可关注QFII重仓股,这些股票代表着外资投资的思路,此外,A股独有的代表中国的中药、军工也值得关注。

而对于想投资港股的内地投资人来说,2500亿的“港股通”额度也无法让内地投资人在香港市场上占据主导地位,如果仍然抱着A股炒概念的理念操作,在做空机制完善的香港市场,更有可能的是交学费上一堂难忘的“价值投资”课。相比之下,港股当中的互联网、光伏等龙头企业是A股相对稀缺,且行业景气度较好的,可以重点关注。

撰文:刘靖(作者为申银万国研究所高级分析师)

编辑:张田小、任戎



 

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