中国股市给了投资者什么样的教训?

来源:WSJ中文网 | 发布: | 发布时间:2014-12-15,星期一 | 阅读:988

周二,杭州市的一名投资者正在查看股价。

作者 | 傅峙峰

近两周中国股市经历了暴涨暴跌。在市场剧烈的振荡中,不少个人投资者经历了账面财富的大起大落,也有不少投资者亏损严重。从这两周的经历中,投资者可以吸取哪些教训呢?

正确认识和识别风险。很多投资者并不清楚什么是风险,他们简单地把下跌理解成风险,而且是唯一的风险,这其实是错误的。所谓的风险是指任何不确定性,包括下跌的不确定性,以及上涨的不确定性,也包括波动率和流动性的不确定性。

在上面这些不确定性中,最大的风险是波动率和流动性风险。如果一只股票价格呈现趋势性上涨或趋势性下跌,趋势的价格波动非常小,这其实意味着该股票的风险较小。因为波动小的稳定上涨那就适合买入,而波动小的稳定下跌那就适合做空或旁观,不存在应对上的风险。而波动率扩大,尤其是短期内波动率扩大,意味着资金方向出现了分歧,且波动率越大分歧就越大,尽管其最终可能实现上涨,但所承受的风险也在不断增加。流动性风险是最恐怖的风险,因为任何价格任何交易产品,一旦面临流动性风险,就意味着无法兑现,那么价格就失去意义了。

从12月第一周开始,上证综指和券商股股价波动率就不断扩大。周一振幅不到2%,周三振幅超过3%,周五的振幅超过5%,且振荡的时间越来越短,程度越来越激烈。如果把上证综指和券商股11月下旬起的这波涨势分割,从波动率开始扩大的12月第一周周一分为前后两段,尽管这整个阶段指数和券商股都在上涨,但前一段上涨所承受的风险要远小于后一段所承受的风险。

指数或价格波动率扩大表面上看是方向不确定增加,但其实隐含在背后的更大风险是流动性可能突然丧失。这个极端表现就是12月9日券商股和大盘由盛转衰。为什么当天券商股股价会出现直线大幅跳水?价格永远是成交的轨迹,是成交情况的滞后反映。无论是上涨还是下跌,价格出现直线变化,只是因为买卖一方在那个时候完全多于另一方。前一周的市场波动率扩大,不仅仅意味着抛盘的增加,也意味着买盘原来绵绵不断的情况出现了间歇性窒息。直到12月9日,市场突然增加的卖盘,寻找不到任何交易对手,券商股在那一瞬间失去了流动性,于是股价出现了瞬间崩盘。

上述谈到的几类风险,只是风险中的一部分。每个投资者和每个投资机构,因为各自的性格心理障碍、资金规模的大小、交易条件优劣和知识储备的多寡等等,面临着各自不同的风险。除了认识风险,还要根据认识到的风险做好应对──风险控制。

接触了一些在这波行情中大幅亏损的投资者,了解到他们并没有风险意识,完全被贪婪冲昏了头脑,其次,也没有风控措施,完全没有。他们通常会犯几个典型的错误。

一、杠杆的错误使用。这一轮上涨杠杆的使用十分普遍,但很多投资者在杠杆使用时,股价越往上杠杆规模就越大。这种追加杠杆在涨势中看起来盈利滚动巨大,但只要一次下跌就可能抹去大部分之前积累的利润,甚至是全部。当然,在高风险区域使用高杠杆,一天之内亏损20%-30%的,就是因为如此。实际上,他们也不懂杠杆的预警线和止损线设置,在流动性风险极端暴露时,也无法有效执行。

二、单个头寸规模过大,但没有止损意识。很多专业投资者或投资书籍建议分散投资,因为集中投资可能意味着风险过度集中。其实并不尽然。普通投资者如果建立的头寸过多,在面临系统性风险时,同样容易造成管理不善,而如果建立单个大规模头寸,那就一定要照看好。如果单个头寸规模过大,但不了解你的头寸,又没有止损意识,不能严格执行,那么这个头寸面临巨大亏损时,自己资产规模就会受到极大连累。最近两周剧烈震荡中若单个头寸规模太大,又随意交易,出现巨大亏损就很正常了。

三、建立头寸过多。这样确实是分散了风险,是否分散盈利暂且不提,在最近一周时间内,市场面临崩溃时,个人投资者完全无法及时处理每一个头寸。如果预警到市场风险来临,但自己的交易执行却手忙脚乱,这就意味着自己交易存在着风险,不仅没能及时帮助避开市场风险,反而可能更加添乱。

四、不懂现金仓位管理。很多投资者都是满仓买卖,对于小规模资金的投资者而言,这并非说不可以,因为他们面临的流动性风险要远小于大规模资金。但这必须建立在自己对风险认识和控制应对相当成熟的基础上,而这正是一般投资者并不具备的。在市场风险显著上升时,即便自己没有清晰意识到,但反映到交易亏损频率和幅度加大,他们却不能做到慢慢抽身,这便把自己置身于暴风雨中了。

五、什么都不知道。是的,很多新投资者入场,脑子里只有贪婪和上涨,完全不懂自己交易的是什么,更不要提风险了,因为什么都不知道,他们其实被风险严密包围着。炒作分级B类基金的投资者不知道他们交易的是基金,会把B类基金和B股混淆,不知道里面的溢价风险。典型的可笑案例是,券商 B趁热推出,连续涨停后出现了高溢价,而当时该基金尚未来得及建仓。很多投资者花了高溢价,用现金买现金。生活里谁会花150元现钞去买100元现钞?

(本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至[email protected]与作者联系。)


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国政府精心策划的股市复苏开始出现问题。股市波动性加大,对市场普遍存在投机行为的担忧正在上升。

上证综指今年以来累计上涨35%,过去一个月就上涨了17%。中国投资者蜂拥入市,很多人利用融资业务大肆借入资金以追赶这波上涨趋势。

北京中融人寿(Zhongrong Life Insurance)首席投资长Larry Wan说,市场人士现在相信政府意志和改革预期应该能抵消经济不确定性带来的负面影响。一旦政府开始在市场进行干预,那么将很难收手。Larry Wan管理的资产规模超过30亿美元。

从鼓励国有银行高管购买公司股份,到向外国投资者开放市场,再到降息,中国政府策划这场牛市已近两年。



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在国有企业和银行的带领下,股市这轮反弹正是中国政府所需。第三季度中国经济增速现五年来最低水平,今年债务总量占国内生产总值(GDP)的比率已经达到200%这一警戒线位置。因此政府需要降低企业借贷成本,降低银行债务负担,推动消费者进行消费。

将资金从充满泡沫的中国房地产市场和充满风险的理财产品市场导向股市,能够实现上述三个目的。交投活跃的股市能够让银行筹集股本,让政府出售企业股份以推动国有企业改革,同时还可以创造财富、刺激消费。

但这存在一个问题。随着中央政府放宽多个领域推动股市上涨,因此释放的“野兽”也越发难以控制。政府已经向投资者发出措辞温和的警告,但尚未收紧融资业务门槛,也没有对流入市场的理财资金进行监管。总体而言政府在监管上还是比较宽松的。

在2013年初,监管部门降低了融资业务门槛,特别是针对交易所交易基金(ETF)的融资业务。这有助于提升市场对大盘蓝筹股的需求,增加券商收入。

监管层收紧政策的任何迹象都可能导致股市遭抛售,就像周二上证综指出现五年来最大单日百分比跌幅5.4%一样。大盘暴跌并没有大的诱因:中国证券登记结算公司提高了企业债券质押式回购的门槛,以防止债市出现系统性风险。股市周三有所回升,周四持平。

在这轮反弹行情中外国投资者基本在场边观望,期间每日只有一小部分的沪股通额度被使用。当卖出高于买入量时,这一额度甚至为负。

但中国投资者则被这轮反弹吸引入市。据地产中介透露,一些人甚至动用购房首付款储蓄入市炒股。还有部分资金则来自理财产品。自2010年以来理财产品收益率一直超过股市回报率,过去六年理财产品收益率大体持稳,年投资回报率约为10%。

从本周融资余额规模看,情绪高涨的散户投资者共计借入人民币9,190亿元(约合1,480亿美元)以买入沪深两市的股票。美国银行(Bank of America)表示,融资业务在总成交量中占比从5月前不到10%升至目前的愈18%。上海证券交易所的数据显示,今年以来沪市融资余额累计达人民币5,960亿元。

在很多不甚透明的业务领域,杠杆融资迅速增加,其中银行和信托公司将资金贷给投资者。瑞银(UBS)数据显示,这种所谓“伞形信托基金”的规模估计有人民币5,000亿元,这些资金通过借款人进入股市。相比券商提供的融资业务,伞形信托可以根据借款人的资金需求灵活设置杠杆率,某些信托的杠杆率甚至可以达到300%。

杠杆率的迅速提高加大了市场的波动。瑞银策略师陈李说,如果市场转向下跌,那么券商追缴保证金将加剧股市下跌。在过去,投资者可能仅仅只是输光本金,将来有些人甚至可能债务缠身。

(本文作者顾蔚是《华尔街日报》中国财富和奢侈品编辑,并负责该报中文网的原创内容。欢迎追踪她的中文网博客”高净值生活”,和每周五以中英文双语同步发表的专栏。评论请发送邮件至[email protected],也可以在新浪微博上@顾蔚WeiGu追踪她。)



 

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